（原標(biāo)題： 公司財(cái)務(wù)管理籌劃：股權(quán)眾籌發(fā)展的監(jiān)管困局）

公司財(cái)務(wù)管理籌劃：股權(quán)眾籌發(fā)展的監(jiān)管困局

近年來，股權(quán)眾籌的勃興不僅讓我們看到了互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)與傳統(tǒng)金融業(yè)融匯帶來的巨大活力，也為深化金融體制改革另辟蹊徑。但正如改革必須與法有據(jù)，對于股權(quán)眾籌的監(jiān)管也必須在法律規(guī)則的框架內(nèi)，疏堵結(jié)合。廣州記賬報(bào)稅公司了解到， 楊東教授這篇來自于《中國政法大學(xué)學(xué)報(bào)》2015年第3期的文章，分析了現(xiàn)行證券法制對股權(quán)眾籌發(fā)展的“堵”，敏銳地捕捉到依靠《證券法》修改來化解當(dāng)前監(jiān)管困境這一絕佳契機(jī)，提出了“疏”的具體舉措，值得思考。

一、股權(quán)眾籌的興起與監(jiān)管挑戰(zhàn)

1.眾籌的興起與主要模式

眾籌一詞最初來源于英文Crowdfunding，是Crowdsourcing和Microfinancing兩詞的融合。通常情況下，眾籌是指面向社會(huì)公眾籌集資金，特別指以資助個(gè)人、公益慈善組織或商事企業(yè)為目的的小額資金募集。從融資行為的法律屬性來看，眾籌并沒有創(chuàng)設(shè)出債權(quán)融資和股權(quán)融資之外的第三種融資方式，它區(qū)別于傳統(tǒng)銀行借款、資本市場發(fā)股等傳統(tǒng)模式的主要區(qū)別在于融資項(xiàng)目的初創(chuàng)性、高風(fēng)性和投資主體的公眾性，這恰恰是前述定義里所重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)的。這也更易理解，正是21世紀(jì)互聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等技術(shù)的革新使得眾籌理念得以迅速傳播，也客觀上帶來了支付方式、信息處理和資源配置技術(shù)的重大改革，使得互聯(lián)網(wǎng)用戶群體快速轉(zhuǎn)化成潛在投資者，眾籌得以借力迅速發(fā)展。眾籌模式的核心思想體現(xiàn)在“眾”多的投資者，通過互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的無界性，可以在短時(shí)間內(nèi)聚集數(shù)量龐大的參與者；而每位投資人的投資額度可以很低，有利于通過分散化的方式降低融資風(fēng)險(xiǎn)。因此，廣州記賬報(bào)稅公司認(rèn)為，世界銀行 2013 年發(fā)布的《發(fā)展中國家眾籌發(fā)展?jié)摿?bào)告》中的定義更能準(zhǔn)確界定眾籌的主要特性，即“眾籌以互聯(lián)網(wǎng)科技為基礎(chǔ)，利用社區(qū)和公眾的智慧與判斷來決定一個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目或計(jì)劃應(yīng)當(dāng)?shù)玫蕉嗌偈袌鲫P(guān)注、資金支持，并能為尚在起步階段的項(xiàng)目提供實(shí)時(shí)反饋?！?/span>

2.股權(quán)眾籌帶來的監(jiān)管挑戰(zhàn)

股權(quán)眾籌與互聯(lián)網(wǎng)科技的緊密結(jié)合，使得眾籌產(chǎn)生了不同于股份公司公開發(fā)行股票的諸多特性，例如融資企業(yè)往往處于創(chuàng)業(yè)初期、資金需求的額度較小但更為緊迫、投資主體分布廣泛當(dāng)經(jīng)驗(yàn)及資產(chǎn)較少。因?yàn)橐?guī)范對象的特殊性，如果還將股權(quán)眾籌納入現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)則和體系進(jìn)行考量，則會(huì)出現(xiàn)將眾籌界定為“私募”的狹隘做法，既扭曲了眾籌發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律，也與鼓勵(lì)市場創(chuàng)新的精神相背離；如果不予規(guī)范，則很有可能出現(xiàn)投資者保護(hù)之殤，引發(fā)局部甚至系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)?？傮w來說，這一融資模式對現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)則和模式帶來的諸多挑戰(zhàn)如下。

（1）對現(xiàn)行證券發(fā)行制度的挑戰(zhàn)

股權(quán)眾籌是依托互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)通過股份售讓的方式進(jìn)行融資，其本質(zhì)與股份發(fā)行無異。在我國當(dāng)前對股票發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制的背景下，股權(quán)眾籌首先面臨是否非法發(fā)行證券的質(zhì)疑。關(guān)于證券發(fā)行制度的規(guī)定主要見于《證券法》第十條，即“公開發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報(bào)經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)管管理機(jī)構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)；未經(jīng)依法核準(zhǔn)，任何單位和個(gè)人不得公開發(fā)行證券”

（2）對金融監(jiān)管模式的挑戰(zhàn)

以民間借貸、眾籌為代表的新型民間金融的繁榮，引發(fā)了學(xué)界對現(xiàn)行金融監(jiān)管模式有效性的討論。有學(xué)者提出：“新的民間融資市場體系為法律規(guī)制提出兩個(gè)挑戰(zhàn)：第一，是以主體身份確定監(jiān)管對象，還是以行為性質(zhì)作為監(jiān)管對象；第二，對非金融機(jī)構(gòu)的金融活動(dòng)應(yīng)當(dāng)如何監(jiān)管，是否需要拓寬法律監(jiān)管的邊界?！睙o疑，股權(quán)眾籌再次將上述兩個(gè)問題推到理論探討的中心。

（3）對投資者保護(hù)的挑戰(zhàn)

盡管我國證券市場的投資者保護(hù)工作尚不能令人滿意，但伴隨資本市場的不斷發(fā)展，我們已經(jīng)形成了以《證券法》為綱領(lǐng)的證券市場投資者保護(hù)的規(guī)則體系。這一體系主要以規(guī)范發(fā)行人、上市公司、中介機(jī)構(gòu)的信息披露義務(wù)及法定責(zé)任為主體框架，基本涵蓋了傳統(tǒng)證券業(yè)務(wù)領(lǐng)域的各個(gè)環(huán)節(jié)。

二、證券法修改與我國股權(quán)眾籌的監(jiān)管模式思考

證券市場是法治市場，它比任何其他市場更加需要完備高效的法律規(guī)則。對于證券市場中運(yùn)行的各類市場主體、各種交易行為，也必須從規(guī)則出發(fā)進(jìn)行監(jiān)管。這也是對股權(quán)眾籌，這一新型金融樣態(tài)進(jìn)行規(guī)范的基本邏輯。當(dāng)前，時(shí)值《證券法》的全面修訂，為確立股權(quán)眾籌法律規(guī)制的頂層設(shè)計(jì)提供了契機(jī)。廣州記賬報(bào)稅公司認(rèn)為這一設(shè)計(jì)可能只是對其法定身份的認(rèn)可，也可能是對公開發(fā)行制度的某一例外規(guī)定，更或者僅為某一條授權(quán)條款。但股權(quán)眾籌的入“法”，無疑將奠定眾籌監(jiān)管的基本法律規(guī)則大廈之基，以此衍生出更加具體、細(xì)致、全面的系統(tǒng)性監(jiān)管規(guī)則。

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